宇通客車1季度業(ye) 績大比例增長主要來源於(yu) 兩(liang) 塊：其一是主業(ye) 客車銷量增長帶來業(ye) 績的增長，貢獻EPS為(wei) 0.1369元（扣除非經常性損益後）；其二是地產(chan) 綠都公司轉讓的投資收益，貢獻EPS約為(wei) 0.45元。具體(ti) 利潤構成見附表。

　　客車實現收入和利潤的雙增長，1季度公司銷售客車5798輛，同比增長34%，遠超過行業(ye) 12.6%的增速，實現銷售收入增速達到39%，公司報表上反映出客車淨利潤增速為(wei) 30%。表麵上看淨利潤增速低於(yu) 收入的增速，但我們(men) 仔細看財務報表，淨利潤增速低於(yu) 收入增速，雖有毛利率下降的因素，但管理費用和財務費用大幅增長也是主要原因之一。08年1季度管理費用達到1.27億(yi) 元，同比增長5249萬(wan) 元，管理費用率同比提高1.3個(ge) 百分點，同時財務費用同比增長765萬(wan) 元。管理費用的增長主要是為(wei) 完善供應鏈，實現高效管理，公司未來將通過計算機係統管理原材料采購、零部件供應、銷售等而增加的研發費用。

　　客車出口同比增長205%。1季度公司客車銷量同比增長33%，其中客車出口約為(wei) 740輛，同期約為(wei) 250輛，增長達到205%。我們(men) 堅持前期報告觀點：未來客車出口將是公司業(ye) 績大幅增長的主要動力所在，08年保守預計客車出口5000輛，實際中出口量預計在5500輛左右。

　　毛利率與(yu) 07年1季度比下降1個(ge) 點，與(yu) 07年比僅(jin) 下降0.53個(ge) 百分點，其中我們(men) 理論測算鋼價(jia) 因素導致毛利率下降約為(wei) 0.6個(ge) 百分點，客車出口量的增長導致毛利率下降約0.4個(ge) 百分點，比較而言公司抵抗原材料漲價(jia) 風險能力強。1季度公司毛利率為(wei) 16.76%，同比下降1個(ge) 百分點。主要是兩(liang) 方麵原因：其一是鋼價(jia) 上漲導致毛利率略有下降，其二是客車出口量的增長。我們(men) 前期報告中已經指出，客車出口主要是通過宇通集團進行，銷售費用體(ti) 現在成本中，反映出來則是同檔次的客車，出口客車毛利率低於(yu) 國內(nei) 客車，但國內(nei) 客車銷售費用體(ti) 現在營銷費用中，故二者淨利率仍保持一致。以上因素共同導致1季度毛利率出現小幅下降，1季度毛利率與(yu) 07年全年比較，雖然有鋼價(jia) 上漲因素，毛利率也僅(jin) 下降0.53個(ge) 百分點，說明公司抵抗原材料漲價(jia) 風險能力相當強。

　　維持全年毛利率17%的判斷。在鋼價(jia) 上漲前提下，我們(men) 預計毛利率基本保持平穩，預計保持在17%左右。主要原因是：公司可通過提高底盤自製率（07年約為(wei) 70%，08年將提高到90%以上，甚至可達到100%）和規模采購效應、內(nei) 部降成本、改善供應鏈管理等措施將毛利率穩定在17%左右。

　　公司財務仍非常健康，現金流充足、帳款回收及時。1季度公司貨幣資金達到17億(yi) ，與(yu) 年初比增加3.7億(yi) 元，應收帳款為(wei) 6.3億(yi) 元，與(yu) 年初比減少4.17億(yi) 元，存貨為(wei) 7.15億(yi) 元，與(yu) 年初比減少8.25億(yi) 元。