在國際原油價(jia) 格大跌的背景下，目前國內(nei) 成品油價(jia) 格已經高於(yu) 國際價(jia) 格，下調是大勢所趨。利用此次機會(hui) 理順成品油價(jia) 格機製更是當務之急，將使國內(nei) 煉油行業(ye) 得到長期穩定健康的發展。如果如期開征燃油稅，對中國石化、中國石油的短期業(ye) 績沒有實質性影響，但將對主要用油下遊行業(ye) 如汽車以及交通運輸等行業(ye) 產(chan) 生較大影響。

　　●從(cong) 短期來看，加征燃油稅是一項能夠刺激乘用車消費的舉(ju) 動，其意義(yi) 絲(si) 毫不亞(ya) 於(yu) 直接降低油價(jia) 從(cong) 而降低使用成本進而刺激乘用車銷售；從(cong) 長期來看，如果國際原油期貨價(jia) 格再度回到高位，而國內(nei) 成品油價(jia) 格又具備強烈上漲預期的話，所加征的燃油稅將提高乘用車使用成本。簡而言之燃油稅對乘用車消費是把雙刃劍！

　　●根據外界流傳(chuan) 最廣的燃油稅方案，對貨車而言，用車成本略有降低；對客車而言，用車成本略有波動，但是基本持平。綜合考慮客貨運，基於(yu) 謹慎的原則，短期對高速公路的影響為(wei) 中性，長期是利好。

　　　早在2007年元月，國家發改委就宣布，我國成品油定價(jia) 體(ti) 係采用“原油成本定價(jia) 法”，即以布倫(lun) 特、迪拜和米納斯三地原油價(jia) 格的平均值為(wei) 基準，再加上煉油成本和適當的利潤空間以及國內(nei) 關(guan) 稅、成品油流通費等，共同形成國內(nei) 成品油零售基準價(jia) 。但考慮到國際油價(jia) 的暴漲和國內(nei) CPI高漲，延緩了改革的步伐。

　　但是，國內(nei) 成品油價(jia) 格與(yu) 國際接軌的方向不會(hui) 改變。國內(nei) 成品油價(jia) 格體(ti) 製應該使其反應資源稀缺程度、供求關(guan) 係和成本因素等。目前國際油價(jia) 已經大幅下跌，國內(nei) 成品油價(jia) 格已經大大低於(yu) 國際水平，調價(jia) 的呼聲日高。同時，CPI回落企穩，前期煉廠的庫存也得到了一定的消化，所以目前正是推進改革的最佳時機。

　　化工行業(ye) ：

　　有利於(yu) 行業(ye) 長遠發展

　　長期成品油定價(jia) 機製的扭曲會(hui) 造成了諸多嚴(yan) 重的社會(hui) 問題，就像上半年看到的那樣，煉油企業(ye) 生產(chan) 巨虧(kui) ，部分煉廠特別是地方煉廠停產(chan) 和半停產(chan) ，影響成品油市場供應，去年下半年以來很多地方已經陸續開始鬧起了“油荒”。

　　同時，後期國際原油價(jia) 格走勢也還存在一定的不確定性，一旦國際原油價(jia) 格大幅反彈，可能會(hui) 再次出現上半年的混亂(luan) 局麵，現有的定價(jia) 機製將再次製約我國煉油業(ye) 的盈利，這對於(yu) 企業(ye) 和國家來說，都是不願意看到的。

　　長期看，盡快實現成品油定價(jia) 機製改革，以保證我國煉油業(ye) 保持穩定合理利潤水平，將是利國利民的必然選擇。我們(men) 認為(wei) ，如果利潤水平過高，勢必會(hui) 對下遊化工各基礎行業(ye) 帶來比較大的壓力，不利於(yu) 整個(ge) 化工產(chan) 業(ye) 鏈的持續健康發展；而如果利潤水平過低，則傷(shang) 害行業(ye) 自身的利益，長此以往行業(ye) 自身的發展也會(hui) 受到限製，下遊需求得不到滿足。

　　此前由於(yu) 市場一直因為(wei) 價(jia) 格管製的不確定性給中國石油、中國石化兩(liang) 大集團價(jia) 值上有所折扣，所以，如果成品油價(jia) 格體(ti) 製改革順利完成，必將促使中國石油、中國石化兩(liang) 大集團估值更加科學合理。

　　隨著國際油價(jia) 大幅下跌，在現有的定價(jia) 機製下，成品油價(jia) 格調整滯後，目前國內(nei) 成品油價(jia) 格已高於(yu) 國際水平，因此下調油價(jia) 會(hui) 在短期影響國內(nei) 煉油業(ye) 的盈利水平。對於(yu) 燃油稅的征收，中石化、中石油兩(liang) 大公司僅(jin) 僅(jin) 是代扣代繳燃油稅，並不能從(cong) 中獲利或者提高盈利能力，因此燃油稅的推出對用油下遊行業(ye) 如汽車和交通運輸等行業(ye) 影響更大。

　　乘用車行業(ye) ：

　　燃油稅如同雙刃劍

　　近期發改委可能將對成品油定價(jia) 機製以及實施燃油稅改革等問題進行重大調整，預計此次能源價(jia) 格改革將以“降油價(jia) ”配合“費改稅”的組合形式推出。首先，目前國內(nei) 成品油出廠價(jia) 格相比國際原油期貨價(jia) 格的折扣已經超過了打對折的範圍，此次能源價(jia) 格改革勢必將改變價(jia) 格倒掛現象；其次，燃油稅是規範能源消費的重要政策，從(cong) 價(jia) 征收能更好規範能源消費。燃油稅政策如果選擇在現在這個(ge) 特定的時點並配合成品油定價(jia) 機製改革方案推出，一方麵將達成政府多年來規範成品油消費的意願，另一方麵則將對汽車消費的負麵影響降至最低。這將形成政府與(yu) 消費者雙贏的格局。

　　國家發改委透露燃油稅率將介於(yu) 30%至50%之間，燃油稅政策的實施將伴隨著養(yang) 路費的取消。在針對不同車型的分析之後，我們(men) 先做一個(ge) 統一性的假設，假設每天行程為(wei) 50公裏，則每年行程為(wei) 18000公裏，每年的養(yang) 路費均為(wei) 1500元。

　　假設油價(jia) 不變為(wei) 6.2元/升，如果隻實施燃油稅政策(養(yang) 路費取消)，那麽(me) 各種類型乘用車的使用成本較實施燃油稅政策之前都有所增長。也就是說每年約1500元養(yang) 路費的取消根本無法阻擋燃油稅實施帶來的成本提升。

　　在高油價(jia) 且上升背景下，燃油稅的負麵效應畢露無遺。實際上國際原油期貨價(jia) 格最高曾達到過145.18美元/桶，而中國成品油出廠價(jia) 換算至美元最高也隻有120美元/桶(如考慮人民幣不斷升值影響，實際上這一數字可能更低)，與(yu) 最高國際油價(jia) 仍有接近14%的價(jia) 差。我們(men) 來考慮一種最極端的情況：假設從(cong) 明天開始國內(nei) 成品油價(jia) 格再度上調、燃油稅率依然維持在30%-50%之間、養(yang) 路費取消，那麽(me) 使用成本又該如何變化？在油價(jia) 上升的前提下，即使扣除養(yang) 路費使用成本，上升幅度依然是非常巨大。這表明在高油價(jia) 且油價(jia) 可能進一步攀升的前提下，養(yang) 路費的取消對實際使用成本上升的阻攔作用猶如螳臂擋車一般微不足道。如果未來油價(jia) 持續上升，則使用成本的上升速度隨著燃油稅率的提升而不斷加快！

　　從(cong) 短期來看，在國際原油價(jia) 格回落以及國內(nei) 成品油價(jia) 格下調的強烈預期下，加征燃油稅是一項能夠刺激乘用車消費的舉(ju) 動，其意義(yi) 絲(si) 毫不亞(ya) 於(yu) 直接降低油價(jia) 導致使用成本降低進而刺激乘用車銷售；從(cong) 長期來看，如果國際原油期貨價(jia) 格再度回到高位，而國內(nei) 成品油價(jia) 格又具備強烈上漲預期的話，所加征的燃油稅將提高乘用車使用成本，並且提高的速度與(yu) 所加征的燃油稅率呈正相關(guan) 關(guan) 係；綜合來看，燃油稅就如同一把雙刃劍，在油價(jia) 下降過程中會(hui) 顯著降低使用成本促進乘用車消費；但是在油價(jia) 上升過程中則會(hui) 隨著燃油稅率的不斷提升而加快使用成本上升！

　　高速公路：

　　對飽和公路有擴容作用

　　按照目前流傳(chuan) 最廣的5元的基礎油價(jia) ，30%-50%的燃油稅率，在我國目前平均為(wei) 3.75升/百噸公裏油耗的水平下，燃油稅推出後用車成本略有降低。這樣的方案有利於(yu) 消費習(xi) 慣的平穩過渡，刺激交通需求的增長，對保持交通需求和汽車消費的穩定具有好處。

　　按照目前流傳(chuan) 最廣的5元的油價(jia) 與(yu) 30%-50%的燃油稅率，貨運需求將會(hui) 出現12%左右的小幅增長。但是貨運需求與(yu) 經濟的關(guan) 係更加密切，不會(hui) 因為(wei) 成本的降低而大幅增加需求，因此貨運的需求整體(ti) 還是會(hui) 保持穩定。

　　按照目前流傳(chuan) 最廣的5元的基礎油價(jia) ，30%-50%的燃油稅率，在我國目前平均為(wei) 1升/百人公裏油耗的水平下，推出燃油稅後，用車成本基本持平。當稅率為(wei) 30%時，成本下降4%，當稅率為(wei) 50%時，成本上升11%。整體(ti) 來看，推出前後的用車成本還是保持平穩。

　　按照目前流傳(chuan) 最廣的5元的油價(jia) 與(yu) 30%-50%的燃油稅率，客運需求變化也是基本持平，變化區間為(wei) -10%~4%。公路客運需求與(yu) 城市分布、產(chan) 業(ye) 格局、生產(chan) 發展、旅遊有關(guan) ，成本的影響隻是其中一部分。盛傳(chuan) 的燃油稅方案對客運的影響不大。

　　由以上分析，我們(men) 得出如下結論：

　　1、短期對高速公路影響為(wei) 中性。根據外界流傳(chuan) 最廣的燃油稅方案，(1)對貨車而言，用車成本略有降低；(2)對客車而言，用車成本略有波動，但是基本持平；(3)綜合考慮客貨運，基於(yu) 謹慎的原則，對高速公路的影響為(wei) 中性。

　　2、長期對高速公路具有較為(wei) 明顯的利好。(1)高速公路的節油優(you) 勢將會(hui) 對交通需求產(chan) 生明顯的吸引作用。根據國家對道路的分類標準，以一類道路為(wei) 基數，汽車在二類道路上行駛油耗提高10%；在三類道路上要高25%；在四類道路上要高35%；在五類道路上要高45%；在六類道路上要高70%。高速公路的這一特征必然使得車輛優(you) 先選擇它，在油價(jia) 越高的時期，這一傾(qing) 向越是明顯。(2)對飽和的高速公路具有明顯的擴容作用。由於(yu) 重車、大車的節油效果非常明顯，長期來看，我國的車型結構將會(hui) 朝著重型化、大型化方向發展。輕型貨車改為(wei) 重型貨車和小客車改為(wei) 大客車後，單車運輸能力提高，節約了高速公路的時空資源，對於(yu) 已經飽和的路段來說，能夠提高貨物和旅客的輸送能力，增加公司的收費收入。