事件：

    中廣網北京11月26日消息：國務院總理溫家寶今天主持召開國務院常務會(hui) 議，研究部署解決(jue) 企業(ye) 困難，促進經濟發展的政策措施;審議成品油價(jia) 格和燃油稅費改革方案，決(jue) 定向社會(hui) 公開征求意見。

    當前進行燃油稅費改革的政策效應分析：當前經濟處於(yu) “增長下滑+通脹下降”的衰退期，國務院出台燃油稅費改革，一方麵是要充分把握油價(jia) 大幅調整的契機，減少改革的成本，為(wei) 今後的節能減排做好保障;另一方麵必然也要跟當前“刺激內(nei) 需”的政策主基調相吻合。

    燃油稅率的製定將充分兼顧油價(jia) 的調整幅度及普通居民消費的可承受力度。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為(wei) 前提的條件下，與(yu) 市場的普遍預期(燃油稅稅率將在30-50%範圍內(nei) )明顯不同的是，我們(men) 測算出來的最優(you) 的政策組合是“油價(jia) 下調18%，燃油稅稅率為(wei) 22%”。

    稅改費本身對石化行業(ye) 影響偏負麵，但由於(yu) 稅改費同時要進行定價(jia) 機製改革，這對石化行業(ye) 構成實質性利好。新的成品油定價(jia) 機製的推出，一方麵將在下一輪顯著提高石油石化的業(ye) 績中軸水平，另一方麵降低了石油石化的管製風險，提升估值。

    燃油稅的推出短期內(nei) 將對現有的汽車消費市場不構成實質性損傷(shang) 。根據國內(nei) 國際成品油價(jia) 差，我們(men) 認為(wei) 油價(jia) 下調幅度應該在14～18%範圍內(nei) 。根據稅費改革及成品油調價(jia) 對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設定在18～24%的範圍內(nei) ，居民汽車消費的總支出不會(hui) 有太多增加。

    燃油稅的推出對於(yu) 高速公路行業(ye) 的影響為(wei) “中性偏好”。燃油稅的開征，並不會(hui) 因此而取消高速公路通行費的征收。相反，由於(yu) 高速公路相對普通公路而言，更為(wei) 經濟省油，那麽(me) 從(cong) 長期來看，高速公路顯然更適合於(yu) 運輸類企業(ye) 。

    事件：

    中廣網北京11月26日消息：國務院總理溫家寶今天主持召開國務院常務會(hui) 議，研究部署解決(jue) 企業(ye) 困難，促進經濟發展的政策措施;審議成品油價(jia) 格和燃油稅費改革方案，決(jue) 定向社會(hui) 公開征求意見。

    一、燃油稅費改革的總體(ti) 評價(jia)

    當前經濟處於(yu) “增長下滑+通脹下降”的衰退期，我們(men) 認為(wei) ，國務院此時出台燃油稅費改革，一方麵是要充分把握油價(jia) 大幅調整的契機，減少改革的成本和阻力，為(wei) 今後的節能減排做好保障;另一方麵必然也要跟當前“刺激內(nei) 需”的政策主基調相吻合。

    因此，我們(men) 判斷，燃油稅率的製定將充分兼顧油價(jia) 調整的幅度以及普通居民消費的可承受力度。在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為(wei) 前提的條件下，我們(men) 預計最優(you) 的政策組合是油價(jia) 下調18%，燃油稅稅率為(wei) 22%。

    1、近期油價(jia) 的大幅調整為(wei) 稅改費提供契機。

    燃油稅自1994年擬定初稿到目前為(wei) 止已經經曆14個(ge) 年頭，一再推遲的答複是“借機推出”，目前的機會(hui) 是國際原油價(jia) 格從(cong) 接近150美元/桶的價(jia) 格下跌至接近50美元/桶，如果推出的重重障礙在目前困難的經濟環境下能得到有效解決(jue) ，將是一個(ge) 非常好的時間點，即在現有成品油價(jia) 格能被普遍接受的情況下，有效實施從(cong) 費到稅的改革。

    2、當前燃油稅改革隻能解決(jue) 養(yang) 路費從(cong) 費到稅的轉變。

    與(yu) 94年相比情況不同的是，在距今14年的時間內(nei) ，新增了許多的高速公路，而這些高速公路超過95%依然處於(yu) 收費還貸的階段，在目前的情況下全國範圍內(nei) 實施的燃油稅與(yu) 94年的所主導內(nei) 容不一樣，並不是完整意義(yi) 上的燃油稅，演變成費改稅是目前燃油稅改革的主要內(nei) 容。

    3、費改稅有利於(yu) 通過稅收調節達到促進節能減排的目的。

    燃油稅本質上也是一種資源使用稅，傳(chuan) 統的養(yang) 路費，隻能解決(jue) 道路建設和養(yang) 護的問題，但是費改稅之後，燃油稅的征收不但可以繼續保證道路建設資金，同時還有利於(yu) 節約能源，政府在未來可以進一步調節稅收比率達到調控經濟增長和資源消耗的目的。

    二、燃油稅費改革對相關(guan) 行業(ye) 的影響

    1、石化：稅改費本身對石化行業(ye) 影響偏負麵，但與(yu) 稅改費同步實施的定價(jia) 機製改革，對石化行業(ye) 構成正麵利好。

    燃油稅費改革本身對成品油的銷量會(hui) 有一定的負麵影響(燃油稅的本質就是多用多繳，少用少繳)，但對股價(jia) 的影響較小。

    與(yu) 費改稅同步實施的成品油定價(jia) 機製是影響石油石化股價(jia) 表現的核心。新的成品油定價(jia) 機製的推出，一方麵將在下一輪顯著提高石油石化的業(ye) 績中軸水平，另一方麵降低了石油石化的管製風險，提升估值，這一點對H股估值水平的提升尤其有意義(yi) 。

    股價(jia) 已經反映了成品油價(jia) 格的向下調整。在目前國內(nei) 成品油價(jia) 格顯著高於(yu) 國際價(jia) 格背景下，新的定價(jia) 機製的推出意味著成品油價(jia) 格的下調，但這一負麵因素已經反映在股價(jia) 中。

    2、汽車：預計當前的稅費改革將以不犧牲普通居民消費能力為(wei) 前提，短期內(nei) 將對現有的汽車市場不構成實質性損傷(shang) 。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為(wei) 前提的條件下，與(yu) 市場的普遍預期(燃油稅稅率將在30-50%範圍內(nei) )不同的是，我們(men) 測算出來的最優(you) 的政策組合是“油價(jia) 下調18%，燃油稅稅率為(wei) 22%”。

    根據國內(nei) 國際成品油價(jia) 差，我們(men) 認為(wei) 油價(jia) 下調幅度應該在14～18%範圍內(nei) 。根據稅費改革及成品油調價(jia) 對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設定在18～24%的範圍內(nei) ，居民汽車消費的總支出不會(hui) 有太多增加。

    以普通居民轎車為(wei) 例，養(yang) 路費每年的開支1200元，每年的燃油消耗1400-1800L，按照目前的狀況對家用轎車來說合理的水平將是每升增加0.67-0.85元。如果每升燃油稅最終低於(yu) 0.67-0.85元的區間，將對現有的汽車消費市場不構成實質性損傷(shang) 。

    從(cong) 長遠來看，燃油稅推出後，稅率的自由調節將有助於(yu) 節能減排，小排量、經濟型轎車市場份額可能進一步上升。

    3、高速公路：燃油稅的開征對於(yu) 高速公路行業(ye) 的影響為(wei) “中性偏好”。

    燃油稅的開征，並不會(hui) 因此而取消高速公路通行費的征收。

    燃油稅的開征並不會(hui) 直接對高速公路行業(ye) 產(chan) 生影響，而是通過影響汽車的消費和使用需求來間接影響高速公路行業(ye) 。從(cong) 成本角度考慮，燃油稅的開征對於(yu) 運輸企業(ye) 的影響遠大於(yu) 家庭普通轎車。而在經濟下行階段，各高速公路貨車流量的下降較客車更為(wei) 明顯。

    由於(yu) 高速公路相對普通公路而言，更為(wei) 經濟省油，那麽(me) 從(cong) 長期來看，高速公路顯然更適合於(yu) 運輸類企業(ye) 。根據前文對汽車消費的判斷，我們(men) 認為(wei) 燃油稅的開征對於(yu) 高速公路行業(ye) 的影響為(wei) “中性偏好”。