編者: 作為(wei) 汽車行業(ye) 中的子行業(ye) ，2004年的客車行業(ye) 是否出現2003年的轎車牛市？春節過後，隨著大盤的上攻，重點客車企業(ye) 已經呈現一路走高的牛股之態。

　　產(chan) 業(ye) 發展的中長期背景：持續的有力支撐

　　公路運輸依然是最重要的出行選擇

　　圖1顯示(略），鐵路和公路客運是最重要的大眾(zhong) 出行選擇，二者雖有一定互補性，但不能完全替代。我們(men) 預計隨著商 務客流和收入增長推動的旅遊出行人數增加，航空在客運中的比重將穩步提高，水運因時間較長及受自然條件限製，比重將越來越低。總體(ti) 來看，公路客運是依然最重要的運輸方式。

　　經濟發展將拉動客運總量穩步增長 　　

　　1980年至今，經濟穩定持續增長、城鎮和農(nong) 村居民收入不斷增加等因素的有力支撐，地區人員流動明顯增加，1991年以來年均客運量增長率達到7.2%，客車經營企業(ye) 麵臨(lin) 良好的運營環境。

　　裏程延長、網絡完善、區域拓寬、效率提高催生客車需求

　　道路裏程不斷延長 ：1990年以來，公路裏程不斷延長，累計建設總裏程達到188萬(wan) 公裏，年均符合增長率超過5.32%。

　　交通網絡不斷完善 ：隨著縱貫東(dong) 西和橫穿南北的“五縱七橫”12條高等級公路網建設的推進，連接城市超過200個(ge) 。

　　交通建設區域拓寬: 經濟發展速度和發展層次使東(dong) 部、華南地區道路建設領先於(yu) 全國平均水平，隨著國家推行以西部和東(dong) 北為(wei) 支撐的雙極發展策略，西部與(yu) 東(dong) 北地區的公路建設將大大提速。

　　交通效率不斷提高： 1991年至今，高速公路在中長途運輸公路總比重中已從(cong) 1.12%提高至10.49%。高速公路比重提升和裏程延長使客運時間大大縮短，客運經濟效益顯著提升。

　　大型客車行業(ye) 特點：結構性變遷
　　
　　大客車需求比重將逐步提高

　　1991年至今，中國汽車行業(ye) 以年均15%的速度增長，2003年將突破400萬(wan) 輛，2005年將突破600萬(wan) 輛，中國汽車行業(ye) 進入黃金增長通道。行業(ye) 的增長主要是轎車、輕型車貢獻較高。客車需求主要與(yu) 經濟發展水平（經濟發展水平較高的地區不但一次出行水平高，而且二次、甚至三次水平也很高；而經濟落後的地區可能僅(jin) 僅(jin) 是一次出行水平高）、地區交往頻率關(guan) 係密切，間接受惠於(yu) 行業(ye) 規模化經營使配件采購成本節約、產(chan) 品價(jia) 格降低帶來的需求增長。

　　客車內(nei) 部各子行業(ye) 中因其產(chan) 品各自特點需求呈現出如下特征，而且我們(men) 認為(wei) 這一趨勢中短期內(nei) 將繼續維持。

　　微客 ：價(jia) 格低、靈活性好，需求量一直很大

　　輕客 ：兼具客車、貨車等功能，在小規模私有業(ye) 主中需求極其旺盛 （本文所指輕客包括普通型輕客，如金杯海獅、江鈴全順，還包括SUV、MPV等車型）

　　中客 ：座位較少，長途和城市公交低客運量使其需求一般；短途運輸中靈活性欠缺、經濟效益較差，需求增長有限

　　大客 :憑借綜合性價(jia) 比優(you) 勢和良好經濟性逐步替代中客

　　大客行業(ye) 需求呈現明顯的結構化趨勢

　　2001年以來，大中型客車需求與(yu) 產(chan) 品流向呈現四大特點，預計這一趨勢中短期內(nei) 還將不斷強化。

　　產(chan) 品用途 : 城市公交和長途客運兩(liang) 分天下

　　產(chan) 品檔次 : 中低檔大中客車是需求主力

　　產(chan) 品結構: 40座以上占據較大銷售比重

　　產(chan) 品流向 ：長江三角洲、珠江三角洲和渤海灣是主力銷售區域

　　隨著大中城市大規模公交客車更新計劃的實施，以及1998年以來旅遊係統首次進入換車高峰周期，產(chan) 品結構定位於(yu) 城市公交客車和旅遊用車產(chan) 品的企業(ye) 增長速度將明顯加快。

　　大客行業(ye) 市場集中度有所提高、定位互有差別

　　2002年大客銷量僅(jin) 為(wei) 16668輛，2003年1-10月累計銷售13658輛， 1991年至今，大客年均增長率為(wei) 19.6%。

　　大客行業(ye) 內(nei) 廈門金龍聯合、宇通客車和廈門金旅市場份額處於(yu) 前列。廈門汽車產(chan) 品偏重於(yu) 旅行車市場，旅遊係統占據60%的保有量，宇通客車以中長途客運市場見長。相比其它企業(ye) ，廈門汽車以模仿和營銷見長，而宇通客車則憑借規模、動力穩定性及產(chan) 品屬地市場化取勝。

　　雖然上述三大企業(ye) 於(yu) 細分市場中有著傳(chuan) 統性的優(you) 勢，但城市公交運輸企業(ye) 因自身經營壓力和城市公交客車采購過程中的地方政府保護，產(chan) 品售價(jia) 較低及區域內(nei) 本地化客車企業(ye) 將占據市場先機。油耗低、車身長以及存在品牌優(you) 勢的企業(ye) 在長途客運市場中機會(hui) 將優(you) 於(yu) 其它企業(ye) 。

　　大客的中長期機會(hui) ：國際性產(chan) 業(ye) 比較優(you) 勢

　　城市化推進引導大客需求穩步增長

　　中國經濟目前正處於(yu) 向重工業(ye) 推進、外向型經濟縱深發展以及農(nong) 村向城市化漸漸演進的三元轉變階段，經濟增長的質量不斷提高，資本產(chan) 出比率（ICOR）漸漸提高，我們(men) 預計隨著中國經濟的縱深大發展、城市化比率的不斷提高，客車需求將穩步增長。

　　成本優(you) 勢創造的國內(nei) 外市場銷售空間

　　2003年11月21日，中通客車公告公司首次向阿聯酋出口50萬(wan) 美元的客車，當日該股上漲6.81%。12月3日，公司再次公告出口印尼2000輛客車。這標誌著中國客車行業(ye) 已經具備了國際化的競爭(zheng) 優(you) 勢。

　　與(yu) 轎車、卡車生產(chan) 方式所不同的是，客車屬於(yu) 小批量、多品種、個(ge) 性化需求比較突出的產(chan) 品，大客就生產(chan) 材料成本而言，55%的配件外購，30%的全承載桁架車身是企業(ye) 自製。一般而言，外購部分為(wei) 空調、動力總成、儀(yi) 表、電氣總成等部件。

　　國內(nei) 企業(ye) 為(wei) 增加產(chan) 品寬度，滿足客戶對行駛安全性、舒適性和無障礙連續運行時間的多方麵需求，目前高檔客車動力總成都為(wei) 進口，產(chan) 品性能已基本和國際接軌。

　　與(yu) 國外相同配置性能接近的大型客車相比，構成成本比重30%以上的國外人力成本大大高於(yu) 國內(nei) ，而自製部分大都為(wei) 手工作業(ye) ，機器化替代程度較低，國外客車售價(jia) 一般是國內(nei) 產(chan) 品的2倍左右，國產(chan) 客車的綜合性價(jia) 比優(you) 勢相當明顯。

　　同時我們(men) 認為(wei) ，隨著關(guan) 鍵零配件關(guan) 稅的進一步下調，采購成本的繼續降低將使客車麵臨(lin) 更為(wei) 廣闊的國內(nei) 外市場機會(hui) 。

　　國內(nei) 大客企業(ye) 的規模優(you) 勢使配套成本大大降低

　　相比於(yu) 國外廠商轎車生產(chan) 中具備的批量規模，中國大客生產(chan) 企業(ye) 有著明顯的規模優(you) 勢，廈門汽車、宇通客車和亞(ya) 星客車集團均具備單班10000輛的生產(chan) 能力，產(chan) 能位列世界前列。大規模的采購使客車企業(ye) 在通用件及非個(ge) 性化配件采購中有著強大的優(you) 勢，配套成本顯著降低。

　　大客有著費用較低和靈活性的競爭(zheng) 優(you) 勢

　　地形因素和人口稀疏決(jue) 定東(dong) 北、中西部地區短途運輸微客和輕客是最理想便利的工具，而長途運輸鐵路則是最重要且最為(wei) 安全的交通工具。

　　東(dong) 部沿海地區發達便捷的高速公路網絡以及較高的人流頻率決(jue) 定著輕客和大客具有鐵路不可替代的靈活性優(you) 勢，而目前該區域的購買(mai) 力還不足以完全以自備轎車來替代客運乘車需求。

　　我們(men) 認為(wei) ，不同車型因各自的特點在不同地區決(jue) 定著使用成本有較大差別，人流密度、出行工具偏好、地行特點、政府介入程度及規範性決(jue) 定東(dong) 部地區輕客和大客使用成本較低，而東(dong) 北和華北鐵路乘車成本較低，西南及西北微客和輕客成本較低。

　　綜合上述判斷，大客、輕客因自身產(chan) 品特點適用範圍更為(wei) 廣泛，市場機會(hui) 更大。

　　行業(ye) 供給：企業(ye) 進入的速度開始加快

　　與(yu) 轎車、卡車行業(ye) 相比，大客進入的資金和技術門檻相對較低，產(chan) 品差異化程度低，企業(ye) 核心價(jia) 值不太明顯，行業(ye) 內(nei) 更新換代需求及隨經濟增長拉動的自然增長需求使大客行業(ye) 機會(hui) 明顯。比如，業(ye) 內(nei) 公認，廈門汽車的核心價(jia) 值營銷，而宇通客車則兼具技術和市場能力。正因如此，2002年以來大客行業(ye) 的新進入企業(ye) 不斷增加，產(chan) 能擴張較快。

　　民營力量的強勢介入

　　2002年下半年以來，湖南三一重工控股、上海複興(xing) 實業(ye) 集團 、江蘇鹽城中大集團、曙光股份等企業(ye) 紛紛進入客車行業(ye) ，民營化的企業(ye) 憑借其機製靈活、低成本優(you) 勢和市場應變能力，尤其是其所在區域內(nei) 地方政府的支持，有望在大客行業(ye) 獲取新的利潤機會(hui) 。其中，上海複興(xing) 實業(ye) 集團以1億(yi) 元的代價(jia) ，收購了廈門汽車所參股廈門金龍聯合25%的參股權。

　　行業(ye) 龍頭對弱勢企業(ye) 的整合

　　客車行業(ye) 企業(ye) 數量很多，管理分散（客車企業(ye) 原先分屬建設部、交通部、機械工業(ye) 部、公安部等不同政府或行業(ye) 管理部門），規模較小，主導產(chan) 品不突出，經濟效益一般，屬於(yu) 一般競爭(zheng) 性產(chan) 業(ye) 。

　　目前，行業(ye) 龍頭宇通客車借機以低價(jia) 收購行業(ye) 內(nei) 效益較差的國有企業(ye) ，不但獲取這些企業(ye) 的客車目錄，而且還低成本地獲取這些企業(ye) 所在區域內(nei) 市場與(yu) 政府資源，由此，宇通客車已初步奠定其大中客車行業(ye) 的國內(nei) 龍頭地位。

　　電子/家電類企業(ye) 的資本突圍

　　家電市場的激烈競爭(zheng) 使眾(zhong) 多企業(ye) 紛紛需求資本突圍、實施產(chan) 業(ye) 轉型。我們(men) 認為(wei) ，雖然家電類企業(ye) 在大規模的產(chan) 品市場營銷極富經驗，但客車屬於(yu) 定製化生產(chan) 且客戶對產(chan) 品安全度非常關(guan) 心，能否湊效前景不明。

　　大型汽車集團的產(chan) 品鏈延伸

　　很多大汽車集團出於(yu) 不同的目的以不同的方式紛紛進入客車行業(ye) 。目前已公開的案例有：福田汽車（600166）通過收購北京一通機械廠進入；江淮汽車（600418）借助和安凱的資源整合機遇不但擴大其自身客車底盤銷售規模，而且還能拓展客車產(chan) 品序列；東(dong) 風以與(yu) 日產(chan) 合資為(wei) 契機通過杭州東(dong) 風客車公司成為(wei) 其客車生產(chan) 橋頭。

　　雖然客車屬於(yu) 精致個(ge) 性化產(chan) 品，與(yu) 這些企業(ye) 原有大規模生產(chan) 方式差異很大，但大型汽車集團在客車生產(chan) 的動力總成技術方麵基礎非常厚實，憑借其雄厚的實力有望分享快速增長中的行業(ye) 機會(hui) 。

　　市場需求：城市公交客車機會(hui) 較大

　　盡管大中客車在不同地區不同性質的消費主體(ti) 中比重略有差異，但私人購買(mai) 比例較大，其購買(mai) 目的主要是自我就業(ye) 、自主經營。

　　截至2003年9月，大型客車總保有量22萬(wan) 輛左右，中型客車總保有量65萬(wan) 輛左右。其中，中長途大客在大客車總保有量比重約為(wei) 31%，而城市公交占大客車保有量為(wei) 39%左右，旅遊約占10%左右。

　　長途客運收益率狀況決(jue) 定長客產(chan) 品增長機會(hui) 高度有限長途大客車需求量較大的是縣城至省城、鄰近省屬城市之間和500公裏以上鐵路不便的長途路線，而中客需求量最大的是欠發達地區、發達地區縣城之間的路線，這些路線對各自產(chan) 品收益率最高。

　　對中途距離而言，大客車便利性高，收益能力中等；對於(yu) 短途距離，轎運和輕客收益率最高，大客車一般；而對於(yu) 長途距離，大客車乘車性價(jia) 比中等，持續安全性低。

　　上述分析表明，大型客車除在鐵路不便利、縣城至省城的中長途路線以及需要迂回換乘的直達路線上有著明顯的性價(jia) 比優(you) 勢，綜合回報率較高，而在其它線路競爭(zheng) 優(you) 勢不明顯。

　　雖然來自長途客運用途的大客需求增幅趨緩，但交通部對客運企業(ye) 運輸車輛資質評定的要求將使行業(ye) 更新換代的自然增長率達到9%以上，而且經濟發展的梯度轉移將驅動大客增長達到3%左右，預計用於(yu) 長途運輸的大客年增均速最低將達到12%以上，即2004年最低需求量為(wei) 9000輛。

　　城市公交客車需求有著較大的增長潛力

　　截至2002年年底，全國城市公交汽車總保有量為(wei) 24萬(wan) 輛左右，城市公交保有量較大的為(wei) 上海、廣東(dong) 、江蘇和北京等區域，而經濟發達及平原地區公交客車中大客比重較高。

　　盡管目前大中城市內(nei) 中型客車依然占據著較大比重，但中客受一次載客量低、舒適性一般、車體(ti) 短且窄等因素製約，且城市內(nei) 運行經濟效益及形象較差，城市公交車輛中中客逐步被大客替代是不可逆轉的趨勢，如果以10%的比率測算，僅(jin) 大客的每年替代需求就將達到12000輛左右。

　　中國各地區明顯的城市差別及不平衡的發展特征決(jue) 定大客在長期內(nei) 需求增長具有可持續性。同時，隨著北京奧運及上海申博會(hui) 的到來，以改善城市形象、提高城市客運周轉效率為(wei) 目的的政府介入使客運企業(ye) 有動力改善車輛的配置情況，預計2004年行業(ye) 增長速度將達到18%以上。

　　旅遊行業(ye) 大型客車需求增長加快

　　2003年受SARS衝(chong) 擊，很多旅遊企業(ye) 虧(kui) 損，再次推遲對旅遊用車的采購。

　　隨著經濟增長從(cong) 政府投資拉動的外延增長進入到民間自發投資的內(nei) 生增長階段，旅遊行業(ye) 將進入新一輪的高增長周期，行業(ye) 客運用車將以20%以上的速度增長，預計2004年旅遊行業(ye) 大客需求量將達到4000輛左右。

　　綜上所述，雖然短期內(nei) 眾(zhong) 多企業(ye) 進入使大客產(chan) 能明顯增加，但是隨著2004年大客需求的快速提升，2004年大客價(jia) 格壓力並不十分顯著，而 2005年後大型客車生產(chan) 企業(ye) 間可能出現一定的價(jia) 格戰。