優(you) 質高速公路公司未來幾年的淨利潤平均複合增長率（CAGR）基本都在25%以上，基於(yu) 公路股目前的股價(jia) 和未來成長性，相比整個(ge) 交通運輸行業(ye) ，高速公路公司尤其是成長性好的公路公司仍具有投資價(jia) 值。

　　未來車流量增長和維修費用降低基本是確定的，從(cong) 而將提升DCF估值。同時，收費公路的收費標準不會(hui) 降低，一些省市或地區將有可能在未來上調收費標準。根據我們(men) 的測算，如果假設各個(ge) 線路的收入穩定增長和毛利率穩定，相關(guan) 公司的DCF估值所對應的08年動態PE在25倍左右。與(yu) 市場其他行業(ye) 和交通運輸各子板塊比較，目前高速公路股的估值具有優(you) 勢。考慮到一些公路公司的資產(chan) 收購帶來的業(ye) 績增厚，08年動態市盈率將在15倍左右。

　　三大催化劑或將引爆股價(jia)

　　從(cong) 行業(ye) 基本情況來看，我們(men) 認為(wei) 高速公路行業(ye) 發展前景明朗、成長性良好，高速公路行業(ye) 正逐步進入行業(ye) 景氣高點。從(cong) 公司基本麵來看，未來幾年公司的業(ye) 績增長進入高峰期，將進入盈利增長最快的時期。而催生公司股價(jia) 的催化劑，主要有以下幾點。

　　新轉讓辦法引發外延式擴張

　　自從(cong) 2004年11月開始執行《收費公路管理條例》，國家已經提出要製定收費公路權益轉讓辦法。而近兩(liang) 年過去了，相關(guan) 轉讓辦法還沒有出台。交通部在2006年年底暫停了收費公路權益轉讓，時間也過去了大半年。因此，我們(men) 預計新《辦法》將在近兩(liang) 個(ge) 月出台的概率很大。我們(men) 預計，新的《收費公路權益轉讓辦法》將允許收費公路收費權轉讓，一些公路公司的外延式擴張將啟動，一些公司有可能在年底完成相關(guan) 收購。

　　目前，已上市的公路裏程僅(jin) 占2005年年底通車高速公路總裏程4.1萬(wan) 公裏的20%左右，還有大量收費公路沒有上市，是公路公司潛在的收購目標。那些新建的增量路產(chan) 也將是公路公司未來的潛在收購目標。

　　公路公司外延式規模擴張一般有兩(liang) 種方式：一是收購已運營較成熟的公路，二是新建線路或改擴建既有公路。從(cong) 近幾年的運作來看，第一種方式的實際效果較好，對增厚公司業(ye) 績和加強成長性具有重要作用，如贛粵高速等。第二種方式在修建期間將對公司的業(ye) 績成長性產(chan) 生影響。

　　在股改過程中，一些公路公司的大股東(dong) 都承諾在未來支持高速公路上市公司收購其持有的優(you) 質路產(chan) ，為(wei) 這些高速公路公司未來的發展增添了空間和動力，如山東(dong) 高速、福建高速等公司的大股東(dong) 均有明確的資產(chan) 注入計劃。同時，幾家公司發行可分離轉債(zhai) ，將帶來股價(jia) 觸發因素。目前贛粵高速已計劃發行。可分離轉債(zhai) 是較適合公路公司的融資方式，預計未來將有更多的擬進行資產(chan) 收購的公路公司發行可分離轉債(zhai) 。附帶的認購權證具有一定的投資價(jia) 值。

　　公路建設加快

　　上半年，在建公路重點建設項目進展順利。“五縱七橫”國道主幹線建設進入攻堅階段，今年年底將實現“五縱七橫”基本建成的目標。目前，國家高速公路網建成41.2%，西部開發8條省際公路通道建成74.4%。

　　農(nong) 村公路建設繼續加快。上半年全國農(nong) 村公路建設完成投資598億(yi) 元，同比增長30.1%，東(dong) 部和西部地區增長較快。據統計，1月至5月，全國新改建農(nong) 村公路4.87萬(wan) 公裏，其中硬化路麵3.64萬(wan) 公裏。新增通達鄉(xiang) 鎮、建製村分別為(wei) 290個(ge) 、4512個(ge) ，新增通暢鄉(xiang) 鎮、建製村分別為(wei) 645個(ge) 、9983個(ge) 。

　　據統計，2007年1－6月份，我國完成交通固定資產(chan) 投資2873.5億(yi) 元，比去年同期增長9.5%，增速比去年同期回落5.2個(ge) 百分點。其中，公路建設、內(nei) 河建設和沿海建設分別完成投資2423.9億(yi) 元、70.0億(yi) 元和272.6億(yi) 元，分別同比增長9.3%、27.8%和12.4%。分地區看，東(dong) 部、中部和西部地區完成投資分別為(wei) 1287.6億(yi) 元、717.6億(yi) 元和868.3億(yi) 元，分別同比增長6.5%、1.7%和22.5%。

　　計重收費+聯網收費

　　目前，88%的高速公路裏程實現了聯網收費。在交通部的大力推進下，我國實行高速公路收費的29個(ge) 省、市、自治區中，已有27個(ge) 實現了省、市、區內(nei) 不同範圍的聯網，聯網裏程占全國高速公路通車總裏程的88%左右。一些省份如江蘇、山東(dong) 、河北等實現了全省高速公路全程聯網收費。全國國道主幹線基本實現了聯網收費的目標。

　　同時，68%的高速公路裏程實施了計重收費，預計這一比例年底將達到88%。截至2007年8月10日，我國高速公路實施計重收費的省、直轄市已擴大到19個(ge) ，高速公路線路裏程占全國高速公路裏程的68%，預計到2010年，全國90%以上的高速公路、省級普通公路都將實施計重收費。

　　我們(men) 認為(wei) ，計重收費和聯網收費的疊加，將能夠有效地提升運輸效率與(yu) 效益。具體(ti) 地說，就是計重收費帶來了諸多正麵效應，聯網收費是實現網絡效應的重要催化劑。首先，在超限超載率大幅度降低的情況下，路麵破損程度和交通安全事故率也大大降低，交通安全狀況有明顯改善，事故率逐年下降；其次，高速公路路麵破損率明顯降低，實施計重收費的公路養(yang) 護周期拉長，維修成本下降，延長了路麵使用期限；再次，高速公路通行狀況得以改善，車輛通行速度尤其是貨車行駛速度和通行效率得到提高，京滬、京福、濟青等重點線路車輛通行速度由原來的每小時50公裏提高到80公裏。同時，計重收費的實施，使得大部分車輛不再超限超載，不得不分裝運輸，增加了對運力的需求，由此道路貨物運輸價(jia) 格出現理性回歸，由原來的不足0.3元/噸公裏上升到0.51元/噸公裏；最後，由於(yu) 車流量的自然增長與(yu) 分裝運輸引致的車流量增長，通行費收入水平比實施計重收費前也有所提高。

　　公路行業(ye) 內(nei) 生性增長值得期待

　　2007年上半年，公路貨物周轉量5320億(yi) 噸公裏，同比增長16.9%，增速加快5.5個(ge) 百分點；公路旅客周轉量5685億(yi) 人公裏，同比增長11.9%，增速加快3.7個(ge) 百分點。幹線公路的車流量平均同比增長在15—20%之間，一些重點公司的車流量同比增幅在20%以上，預計其未來三年淨利潤年均複合增長在25%以上。同時，民用汽車保有量和重卡擁有量快速增長，成為(wei) 支撐公路行業(ye) 持續增長的重要動力。 　　

　　今年以來，居民收入的快速增加以及消費結構升級帶動了消費的加速增長，從(cong) 而拉動了出行需求。工業(ye) 增速加快、固定資產(chan) 投資和進出口持續高位增長拉動了原材料等主要貨類運輸需求的擴大，有力地帶動了公路貨物運輸的加快增長。

　　在綜合運輸體(ti) 係中，公路和水路運輸客運量、旅客周轉量、貨運量、貨物周轉量所占比重分別達93%、53%、85%和75%，比去年同期均略有提高，均占第一位，全社會(hui) 90%以上的新增運量通過公路水路完成，公路水路交通的主導地位更加鞏固，保障了經濟社會(hui) 發展。

　　國道路網車流量增長強勁

　　國道路網車流量和行駛量持續增長。2006年，全國國道網年平均日車流量達9939輛/日（折算為(wei) 標準小客車，下同），同比增長2.7%；年平均行駛量為(wei) 132773萬(wan) 車公裏/日（折算為(wei) 標準小客車，下同），同比增長3.5%。國道網車流量較大的地區主要集中在京津地區、上海、江蘇、浙江、廣東(dong) ，其年均日車流量都超過2萬(wan) 輛。

　　2006年，全國國道主幹線年平均日車流量達15203輛/日，同比增長9.1%，年平均行駛量48969萬(wan) 車公裏/日，同比增長10.3%；全國高速公路年平均日車流量為(wei) 15954輛/日，同比增長4.3%，年平均行駛量為(wei) 72438萬(wan) 車公裏/日，同比增長7.8%。根據交通部預測，到2010年，我國國道幹線的平均車流量將達到30000輛/日，2020年將達到56000輛/日，分別是目前的2倍和3.7倍。京滬等主幹交通通道預計將達到每天10萬(wan) 輛左右。主要公路通道未來五年車流量的複合增長率為(wei) 14.9%，2010年到2020年的複合增長率仍將達到6.45%。主要高速公路公司仍將享受到車流量的高增長。