宇通客車1季度公司實現主營業(ye) 務收入17.28億(yi) 元,同比增長39%,淨利潤2.53億(yi) 元,同比增長450%。
宇通客車1季度業(ye) 績大比例增長主要來源於(yu) 兩(liang) 塊:其一是主業(ye) 客車銷量增長帶來業(ye) 績的增長,貢獻EPS為(wei) 0.1369元(扣除非經常性損益後);其二是地產(chan) 綠都公司轉讓的投資收益,貢獻EPS約為(wei) 0.45元。具體(ti) 利潤構成見附表。
客車實現收入和利潤的雙增長,1季度公司銷售客車5798輛,同比增長34%,遠超過行業(ye) 12.6%的增速,實現銷售收入增速達到39%,公司報表上反映出客車淨利潤增速為(wei) 30%。表麵上看淨利潤增速低於(yu) 收入的增速,但我們(men) 仔細看財務報表,淨利潤增速低於(yu) 收入增速,雖有毛利率下降的因素,但管理費用和財務費用大幅增長也是主要原因之一。08年1季度管理費用達到1.27億(yi) 元,同比增長5249萬(wan) 元,管理費用率同比提高1.3個(ge) 百分點,同時財務費用同比增長765萬(wan) 元。管理費用的增長主要是為(wei) 完善供應鏈,實現高效管理,公司未來將通過計算機係統管理原材料采購、零部件供應、銷售等而增加的研發費用。
客車出口同比增長205%。1季度公司客車銷量同比增長33%,其中客車出口約為(wei) 740輛,同期約為(wei) 250輛,增長達到205%。我們(men) 堅持前期報告觀點:未來客車出口將是公司業(ye) 績大幅增長的主要動力所在,08年保守預計客車出口5000輛,實際中出口量預計在5500輛左右。
毛利率與(yu) 07年1季度比下降1個(ge) 點,與(yu) 07年比僅(jin) 下降0.53個(ge) 百分點,其中我們(men) 理論測算鋼價(jia) 因素導致毛利率下降約為(wei) 0.6個(ge) 百分點,客車出口量的增長導致毛利率下降約0.4個(ge) 百分點,比較而言公司抵抗原材料漲價(jia) 風險能力強。1季度公司毛利率為(wei) 16.76%,同比下降1個(ge) 百分點。主要是兩(liang) 方麵原因:其一是鋼價(jia) 上漲導致毛利率略有下降,其二是客車出口量的增長。我們(men) 前期報告中已經指出,客車出口主要是通過宇通集團進行,銷售費用體(ti) 現在成本中,反映出來則是同檔次的客車,出口客車毛利率低於(yu) 國內(nei) 客車,但國內(nei) 客車銷售費用體(ti) 現在營銷費用中,故二者淨利率仍保持一致。以上因素共同導致1季度毛利率出現小幅下降,1季度毛利率與(yu) 07年全年比較,雖然有鋼價(jia) 上漲因素,毛利率也僅(jin) 下降0.53個(ge) 百分點,說明公司抵抗原材料漲價(jia) 風險能力相當強。
維持全年毛利率17%的判斷。在鋼價(jia) 上漲前提下,我們(men) 預計毛利率基本保持平穩,預計保持在17%左右。主要原因是:公司可通過提高底盤自製率(07年約為(wei) 70%,08年將提高到90%以上,甚至可達到100%)和規模采購效應、內(nei) 部降成本、改善供應鏈管理等措施將毛利率穩定在17%左右。
公司財務仍非常健康,現金流充足、帳款回收及時。1季度公司貨幣資金達到17億(yi) ,與(yu) 年初比增加3.7億(yi) 元,應收帳款為(wei) 6.3億(yi) 元,與(yu) 年初比減少4.17億(yi) 元,存貨為(wei) 7.15億(yi) 元,與(yu) 年初比減少8.25億(yi) 元。 |